怎么预防白癜风中海集运(601866)集装箱运输行业2009年压力较大
调研简报
总体判断，集装箱运输行业2009年压力较大，转好依赖于全球经济，特别是美国、欧洲经济的筑底回升。但预计未来集装箱行业复苏时间会提前于散货和油轮。2010-2011年集装箱行业运力增长幅度将由以往的15%下降到10%，较之于散货船和油轮的运力增长幅度，未来集运市场的供需矛盾相对小些。一旦全球经济复苏，集装箱行业需求会率先反弹。预计中海集运2008年微幅亏损，2009年经营业绩亏损加大。
调研评论
2009年集装箱运输市场压力大，但未来复苏先于其它细分子行业
集装箱运输市场的上一轮景气高峰在2004年。当时集装箱运输需求增长约14%，但运力增长只有9%。但2005年之后，运力增长幅度达到15%左右，但需求增长在11%左右，考虑运距拉长和降低航速的因素，运力增幅也大于需求增幅约2-3个点。2008年，运力增幅在14%左右，但由于美国、欧洲经济陷入衰退，全年需求增长幅度约只有8%，供给大于运力增幅约6个点。特别是欧洲线，2007年需求增幅达到20%，但2008年下半年这个增长幅度大幅度下降至个位数。在运价上，由于年初大量运力从美洲线撤离到欧洲线，使得欧洲线运价下跌幅度更大，目前欧洲线运价约525美元/TEU；公司欧洲航线目前亏损。一般情况下，集运市场一季度是淡季，三季度是旺季。但今年"旺季不旺"。
预计2009年集装箱运输市场更为艰难；需求依赖于美国欧洲经济的稳定和回升。运力增幅不减，但需求的增幅预计还将低于2008年8%左右的幅度。预计2009年行业内大部分企业都面临亏损的局面，除非美国欧洲经济复苏时间和幅度好于预期。
回顾90年代末以来集装箱航运业三个行业低谷，一是1997年亚洲金融危机造成需求萎缩；二是2001年"9.11"事件使买方市场严重萎缩；三是2006年受行业重大兼并影响，供求关系不平衡，造成行业低谷的出现。总体来看，这次全球性金融危机，集装箱运输需求萎缩的程度更大于前3次行业低谷时的程度。
不过，从供需变化看，2010年集装箱运力增长幅度将由以往的15%下降到10%，较之于散货船和油轮的运力增长幅度，未来集运市场的供给压力相对小些。但从以往需求增速看，集装箱运输需求增速达到10%，高于散货约6%的增长速度，更高于油轮运输需求的增速2-3%。即运力增速在2010-2011年低于散货；但需求增速对经济变化弹性则更大。因此，预期一旦全球经济复苏，集装箱行业供需最先达到平衡，运价会率先反弹。顶 点 财 经
中海集运优势：成本与内贸航线优势
1．成本上的优势
在2001-2002年行业低迷期购买和租入船舶，成本较低。因此船舶折旧成本相对较低。当时8000TEU的船舶，造价7000万美元；现在13000万元。
在美国的内陆运输成本低于其他班轮公司。因为公司与美国内陆铁路运费合同是在2008年到期，其他班轮公司在2007年到期。2008年公司新签订的运费合同价格只上涨了10%。但别的班轮公司2007年签订价格上涨幅度普遍达到30%。
与中国远洋的集装箱业务比较：2007年中海集运集装箱业务毛利率达到13.7%；但是中国远洋集装箱业务毛利率只有9.4%。
2．内贸航线上的优势
中海集运在集装箱内贸运输市场占有60%以上市场份额，除青岛之外，公司在国内其他港口集装箱内贸航线占有率都居第一。公司50%船舶悬挂五星红旗。根据规定，只有悬挂五星红旗的国内航运公司才可从事内贸航线的运输。内贸航线运价波动小于外贸航线。公司内贸航线毛利率达到20%，高于外贸航线。公司有意今后将部分船舶撤回到国内；今后内贸航线贡献收入占比由目前的15%提升到25%以上。
当然，撤回运力多少还要看国内市场需求情况。国内一些以往用散货船运输的货物，目前也用集装箱运输。比如北方的粮食、块煤、瓷砖、大理石等建材产品用集装箱运往南方；南方的空调、家电等产品用集装箱运往北方。公司在内贸市场长期客户占比约40-50%。
运力增长：今后自有船舶比重逐渐增加
公司目前自有船运力比重54%，租入船比重46%。公司租入船大部分于2001-2002年行业处于低迷期租入，租期一般在10-12年。这些租入船将在2012年左右陆续到期。
公司自有船舶运力逐渐交付，今后自有船舶比重逐渐提升。
各航线经营情况：欧洲航线下半年不乐观
1．太平洋航线
目前公司美国航线仓位利用率70%左右。每年4-5月签订新一年的运输价格。预计2009年价格下调压力较大。公司美洲航线大部分货物来自长期协议客户，参与现货市场比重只有5%左右。
上半年，公司美洲航线运量同比下滑了12%；收入同比下滑16%；单箱运价同比下滑5%。
2．欧洲/地中海航线
目前欧洲航线仓位利用率只有60%；而2007年达到100%。欧洲航线运价3个月一签。公司在欧洲航线只有10-20%是长期合同客户。目前中海集运、中远集运等公司在欧洲地区份额小。
上半年，公司欧地航线运量同比下滑2%；收入同比增加了10%；单箱运价同比上涨了12%。但下半年欧洲航线运价大幅度下滑，预计2008年全年运价低于2007年。
3．内贸航线
上半年，内贸航线运量增加13%；收入增加了93%；运价同比上涨了70%。但下半年运价也有所回调。
4．亚太航线
上半年，亚太航线运量同比增加了33%；收入同比增长21%。
今后策略由"做大做强"向"做强做大"转变
中海集运于1997年成立，当时运力只有6000TEU。但根据公司目前订单，2012年自有船舶运力将达到65万TEU。
公司由发展期进入成熟期。在策略上，公司在过去侧重规模扩张，今后将侧重盈利能力的提升。
资本支出
2008-2012年资本支出总计100亿元左右。2009年支出压力较小，只有约1个亿。2010年后支出压力增加。目前公司资产负债率只有36.78%，处于较低水平%。因此行业低迷期若持续1-2年，公司可以安然度过。若低迷时间延长，则今后资本支出压力加大。
在行业低迷时，若公司资金状况允许，公司也会考虑合适的时候收购合适的资产。
盈利预测与评级
公司2008年1-3季度EPS分别为0.042元、0.018元和-0.023元；预计4季度亏损加大。预测2008年全年业绩微幅亏损，EPS为-0.013元；2009年亏损加大，预计EPS为-0.05元。2009年，公司面临处境更为艰难。
公司将要收购集团拥有的中海码头公司预计2008年净利润可达到1个亿。但今年是否业绩可放入公司还不确定。我们在预测时没有考虑。即使放入上市公司，业绩增厚效应不大，EPS增厚不到0.01元。
目前A股PB估值在1倍；H股估值在0.4倍。相对而言，无论短期还是中长期考虑，H股更值得参与。给予中海集运A股"中性"评级。不过，观察美国、欧洲经济变化，一旦筑底迹象显露，可考虑集装箱公司投资机会。
